继周二中国远洋在上证所挂牌后，本周五，拓邦电子  （002139 行情,资料,评论,搜索）首次网上公开发行的1448万股股票将于深交所挂牌上市。

　　拓邦电子6月20日进行网上申购，申购价格为10.48元，该股不仅创下“5·30”大跌以来网上网下冻结资金最低纪录，同时也是中签率最高的新股。公司的主营业务为各类电子智能控制产品的设计、开发、加工。

    一、公司基本面分析

　　行业空间广阔

　　拓邦电子作为1996年在深圳南山科技园正式注册成立的高新技术企业，同时也是国内最早将单片机嵌入技术应用于家电智能控制应用领域的先行者。该公司核心产品涵盖家用电器智能控制器各个产品领域，同时也包括电力系统自动控制设备、互动数码运动产品的研究、开发与制造。

　　拓邦电子所从事的电子智能控制行业是电子信息产业的一个细分行业，主要向家电、高效照明、直流无刷电机、汽车电子、电动工具、设备自动化等诸多行业提供技术解决方案和智能控制产品。

　　作为中国电子智能控制行业的先行开拓者，经过十余年的发展，公司产品已涵盖家用电器及智能电源控制产品，高效照明控制产品、无刷直流电机及其控制器等多个产品领域，是目前中国行业内研发实力最强和规模最大的公司。

　　近年来，由于智能化要求的提高以及社会分工的精细化，电子智能控制行业作为一个从主机厂分离出来的新兴行业，获得了高速的发展。而且随着电子智能控制技术被广泛应用于复杂系统、化工、建筑、制造等各行业及相关产品，因此无论是在全球市场还是在国内市场，电子智能控制行业都有较好市场表现和发展空间。

　　早在20世纪20年代，电子智能控制技术就在频域法为主的经典控制理论基础上发展起来，并最先被应用于工业生产中，其后随着控制理论、微电子技术和传感技术的发展，在操作复杂度、可控对象、稳定性、经济性等方面均得到了完善，目前电子智能控制技术在家电、汽车电子、智能电源保护、电力自动化和电动工具等领域得到广泛应用，以促进产品智能化和信息化程度的提高。举例而言，在空调、电磁炉、微波炉、洗衣机、电冰箱等生活家电上，电控板的身影无处不在，而一台高档汽车采用的电子智能控制装置更高达20处以上。

　　2005年中国电子智能控制行业市场规模达到1,907.6亿元。从产品结构上看，技术含量较高的电子智能控制产品增长较快，反映出中国电子智能控制产品产业结构正由低端逐渐向高端演进。随着全球知名电子智能控制企业纷纷在中国落户和中国本土的电子智能控制企业发展，中国已逐步从世界最大的电子智能控制制造中心向最大的制造与技术中心转变。

　　未来几年，除了家电电子智能控制器保持稳定增长之外，电动工具、汽车电子、电动车电子、智能电源和卫浴电子等电子智能控制器新兴应用领域将保持高速增长。预计2006年本行业产值将超过2,300亿元，而到2010年行业产值将达到5,826.9亿元。年增长30%左右。

　　市场占有率高

　　拓邦电子走过的近十年发展历程中，始终坚持“稳定国内市场，发展国外市场”的方针，积极拓展产品市场，在国内外市场均有良好的市场信誉。

　　公司产品在国内享有很高的认可度，同许多国内知名企业建立了长期稳定的合作关系，目前已拥有美的、海尔、苏泊尔、艾美特、佛山照明等一批稳定客户，为公司长期发展奠定了基础；同时，公司积极开拓国外市场，目前业务已遍及欧美、东南亚、中东十几个国家和地区，产品在海外受到一致好评。截至2006年底，公司年销售收入突破4.2亿元。

　　拓邦电子在电磁炉控制板领域处于国内第一名，市场占有率达到20%，在微波炉控制板领域处于国内第三名，市场占有率12%，在洗衣机控制板领域处于第二名，市场占有率5%，在洗碗机控制板领域处于国内第一名，市场占有率15%。随着上市后募投项目的落实和融资渠道的拓宽，公司的盈利能力和竞争能力将进一步得到提高。

    二、首日上市定位预测

    拓邦电子：家电智能控制器主流供应商 

    拓邦电子：国内家电行业电控板一线厂商 

    拓邦电子：有较好市场表现发展空间 

    拓邦电子：产品结构调整将改善经营现状 

    拓邦电子：投资项目推动产品结构调整 

    拓邦电子：国内电子智控业开拓和领先者 

    三、公司竞争优势分析

    巨大的市场，快速地增长

    早在20世纪20年代，电子智能控制技术就在频域法为主的经典控制理论基础上发展起来，并最先被应用于工业生产中，其后随着控制理论、微电子技术和传感技术的发展，在操作复杂度、可控对象、稳定性、经济性等方面均得到了完善，目前电子智能控制技术在家电、汽车电子、智能电源保护、电力自动化和电动工具等领域得到广泛应用，以促进产品智能化和信息化程度的提高。举例而言，在空调、电磁炉、微波炉、洗衣机、电冰箱等生活家电上，电控板的身影无处不在，而一台高档汽车采用的电子智能控制装置更高达20处以上。

    根据CCID的统计数据，全球电子智能控制行业在2001～2005年间保持着20％左右的年增长率，2005年销售额已达4,203.6亿美元。国内的电子智能控制行业的发展与中国“世界制造工厂”的地位尚不匹配，存在较大的发展空间。存在差距原因是相关行业起步较晚以及产品档次偏低。预计未来随着国内经济的发展以及产业和消费结构的升级，行业将保持高速的增长。

　　分产品种类来看，电子智能控制产品除了在较为成熟的家电领域的应用将保持稳定增长外，在汽车电子、电动工具、智能电源及卫浴电子等领域的应用将出现更快地增长。

　　专业化和独立化

    由上述介绍可知，电子智能控制是集传感、数据处理算法、软件编程、微电子以及精密加工于一身的综合性技术；由于其应用领域广泛且差异性大，要求技术人员对下游行业要有很深的了解；因而电子智能控制行业具有技术壁垒高、专业性强的特点。

　　电子智能控制行业的产生和发展正是专业化分工的结果。以最常见的家电控制器为例，最初多为家电厂商的内部部门生产；随着家电控制器专业要求的提升以及出于成本控制的考虑，家电厂商纷纷将电控器的生产外包给专业的电子智能控制厂商。专业厂商已经逐渐成为电控产品市场的主流。在国内，有奥克斯出售电控部门以及小天鹅与艾默生合作成立家电控制器研发中心的先例，在国外，西门子也与代傲结成了长期的战略合作关系。

　　行业集中度低，市场趋于整合

    电子智能控制产品的行业集中度较低，其原因包括产品差异大、产能分散以及下游厂商分散供货风险等。但在细分市场尤其是高端市场上，也产生了诸如英维斯、EGO等行业巨头，2005年两家公司分别实现了24.57亿英镑和5.09亿欧元的销售收入，另外如代傲、艾默生也具有很高的市场占有率。

　　国内电子智能控制行业起步较晚，行业集中度更低，成规模的制造商有数十家。

　　国内家电行业的盈利下降也进一步挤压了上游控制器厂商的利润空间；因此，一旦当某控制器成为成熟的产品后，制造商就基本呈微利经营的状态。以2003年在香港上市的屹东电子(8249 HK)为例，当时其毛利率高达30%以上，但后来由于变频空调控制器生产技术的普及以及空调行业增速的下降，2005年毛利水平下降到10%左右，目前屹东电子已将业务重心转移至移动电话及其控制器制造上。

　　在此背景下，厂商想在竞争中取胜，一方面则需要具备高的产品性价比和稳定可靠的供货能力，另一方面要能够不断研发出毛利较高的高端产品。经过多年的竞争，以拓邦电子为代表的优秀厂商正脱颖而出，市场占有率持续提升，行业正趋于整合。

　　强大的研发实力

    控制器的制造工序难度较低，技术壁垒主要体现在产品的研发和设计上。正是由于其技术难度，国内很多厂商并不具备研发实力，以模仿为主，对市场上的成品进行仿制或改动，技术附加值低，主要赚取简单加工费。只有技术领先的企业，才能通过不断地研发新品来获得较高的附加值。

　　拓邦电子则是一家注重原创性的研究型生产企业，拥有业内少见的达181人的庞大研发团队(其中工程师80余人)和专门的前期研究实验室和项目开发中心，并与国内电子智能控制领域科研能力最强的哈尔滨工业大学建立了紧密的产学研关系，从研发投入来看，历年来占销售收入的比例均在5%以上。由于技术水平突出，拓邦电子曾被评为深圳市科技50强、深圳软件行业十强，并一度成为艾默生、美的的收购对象。

　　拓邦电子对研发的投入卓有成效，开发的电磁炉、微波炉、洗衣机等控制器产品均保持技术业内领先的地位，并曾经为海尔、美的等企业解决过同行难以解决的技术难题。近期所开发的洗衣机、洗碗机控制器，增加了对电机动态平稳调速、不平衡负载检测、模糊传感检测等新技术，已达到国际先进水平。

    拓邦电子高的研发费用很像科研型企业，但较低的毛利率则与加工型企业类似。从经营业态以及公司内部研发部门的强势地位来看，我们更倾向于将公司归类为研发型企业，较低的毛利率应归咎于其业务重心仍集中在竞争激烈的家电控制器领域。随着汽车电子等高毛利业务的开展，公司的毛利率和盈利能力将持续提升。

    敏锐的市场判断力

    产品无论采用多么先进的技术只有与市场需求相结合时，才能创造出市场价值。拓邦电子这些年来的持续成长，既得益于强的技术实力，也与其敏锐的市场判断力有关。

　　公司高管包括董事长和总经理在大都是技术或市场一线人员出身，对于产品和市场把握得比较深刻。从早期介入空调电控板行业，到成功发展电磁炉控制板，再到近期所开发的洗碗机电控板、洗衣机电控板、HID灯安定器、电池保护板等产品，公司总能够及时准确地捕捉到市场机会。

　　客户资质优良

    电子智能控制装置是相关家电等产品整机的关键组成部件，虽然占整体销售额的份额有限，但其技术难度高，且负责整机功能的控制，是人机互动的窗口，因而整机厂商对其供应商的供货能力及产品质量都有严格的要求。拓邦电子是国内电子智能控制行业的开拓者，在10年的从业经历中，建立了良好的市场口碑，并与美的、海尔、艾美特等优质家电厂商建立了长期的合作关系，在产品研发上有着紧密的合作，需求也有稳定的保障。